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旅游經(jīng)營(yíng)管理

九華山旅游:十年三沖IPO疑竇未解 募資方案十年三變

發(fā)布日期:2017-06-13

4月18日證監(jiān)會(huì)“半夜雞叫”之際,安徽九華山旅游和其他27家企業(yè)一起,幸運(yùn)地成為IPO預(yù)披露開(kāi)閘后首批公司。這是繼2004年4月和2009年12月IPO折戟后,九華山旅游第三次向A股進(jìn)發(fā)。在交了兩次“學(xué)費(fèi)”之后,九華山旅游基本剔除了此前飽受質(zhì)疑的獨(dú)立性缺失、營(yíng)收不合規(guī)等問(wèn)題。

招股書(shū)顯示,九華山旅游成立于2000年12月,主營(yíng)業(yè)務(wù)為九華山旅游提供配套服務(wù)。包含酒店、索道纜車(chē)、旅游客運(yùn)和旅行社等四大業(yè)務(wù)。此次九華山擬登陸上海證券交易所,發(fā)行不超過(guò)2768萬(wàn)股,募集資金約3.45億元,保薦機(jī)構(gòu)為本土券商國(guó)元證券(000728,股吧)。

不過(guò),九華山旅游這一次的闖關(guān)仍有瑕疵——前有盈利壓力,后有債務(wù)追兵,公司這一次能否敲開(kāi)A股大門(mén),尚存疑問(wèn)。尤為蹊蹺的是,公司總投資為4930萬(wàn)元的西峰山莊擴(kuò)建項(xiàng)目,擴(kuò)建之后的營(yíng)收預(yù)期竟比去年銳減近700萬(wàn)元。

  募資方案十年三變

三次沖擊A股的九華山旅游,募資規(guī)模和投向變了三回。

2004年第一次闖關(guān)時(shí),公司計(jì)劃募集3億資金投向七個(gè)項(xiàng)目;2009年再度重啟IPO后,募集資金投向項(xiàng)目削減為三個(gè),分別是花臺(tái)客運(yùn)索道項(xiàng)目、聚龍大酒店改造項(xiàng)目和客運(yùn)公司擴(kuò)建項(xiàng)目,投資總額為1.83億元。

這一次,九華山旅游擬募集資金額最高,達(dá)3.46億元,且43%的募資用于還債,凸顯其融資饑渴程度。其募資方案顯示,1.95億元用于投建天臺(tái)索道、東崖賓館以及西峰山莊項(xiàng)目,1.5億元募資則用于償還銀行貸款。

?? ?政府連續(xù)3年為其大客戶(hù)

值得注意的是,在九華山旅游此次預(yù)披露材料中,當(dāng)?shù)卣B續(xù)三年成為前五大客戶(hù)引發(fā)投資者關(guān)注。

2011年-2013年,在其前五大客戶(hù)名單中,池州市人民政府接待辦公室(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“池州政府”)連續(xù)三年“榜上有名”。2011年池州政府以506萬(wàn)元位列第一大客戶(hù);2012年池州政府消費(fèi)361萬(wàn)元,成為九華山旅游第三大客戶(hù);2013年盡管池州政府消費(fèi)減少,仍以225萬(wàn)元成為其第四大客戶(hù)。

盡管池州市政府消費(fèi)總金額并不高,對(duì)九華山旅游整體業(yè)績(jī)影響甚微,在抓“四風(fēng)”、抑制 “三公消費(fèi)”的當(dāng)下,近三年來(lái)池州政府對(duì)其的營(yíng)收貢獻(xiàn)也逐年遞減,此項(xiàng)收入可能會(huì)進(jìn)一步萎縮。

其實(shí),池州市政府除了在業(yè)務(wù)上直接支持九華山旅游外,其下屬縣政府——青陽(yáng)縣還以超低的價(jià)格租賃土地使用權(quán)于九華山旅游。

2000年,九華山旅游向青陽(yáng)縣土地管理局租賃青陽(yáng)縣蓉城鎮(zhèn)西峰路29號(hào)土地,面積共計(jì)20250.77平米。在這塊土地上,九華山旅游建立了其酒店業(yè)務(wù)支柱項(xiàng)目---西峰山莊。

西峰山莊地處池州市青陽(yáng)縣城,距九華山僅20公里,是目前青陽(yáng)縣城唯一一家四星級(jí)賓館、2011年——2013年,西峰山莊營(yíng)收分別為2432萬(wàn)元、2473萬(wàn)元、2376萬(wàn)元,占九華山旅游總營(yíng)收的6%以上;酒店客房出租率均在6成以上,是九華山旅游出租率最高的酒店。此次九華山旅游募資中有4930萬(wàn)元用于西峰山莊擴(kuò)建項(xiàng)目。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

值得注意的是,這塊2萬(wàn)多平方米的土地,每年租金僅為10萬(wàn)元,每平米均價(jià)4.93元,與同年其向大股東九華集團(tuán)租賃的土地便宜4倍多。

2000年九華山旅游租賃的九華集團(tuán)1.64萬(wàn)平方米土地,年租金為39.4萬(wàn)元,合每平米24元;兩年后,九華山旅游再向九華集團(tuán)租賃2.43萬(wàn)平米土地用于東崖賓館建設(shè),年租金58.4萬(wàn)元,每平米亦為24元;2006年九華山旅游因建設(shè)客運(yùn)站再向大股東九華集團(tuán)租賃4.1萬(wàn)平米,年租金為90.27萬(wàn)元,每平米單價(jià)為22元。

不難發(fā)現(xiàn),上述三塊土地單位租賃價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西峰山莊土地價(jià)格。

一位市場(chǎng)人士對(duì)記者表示,九華山旅游得到了當(dāng)?shù)卣母鞣N支持本也無(wú)可厚非,畢竟是全國(guó)性的旅游資源,當(dāng)?shù)卣隙ㄖ匾?,但也不排除有其他違規(guī)的可能性。

?七大風(fēng)險(xiǎn)如影隨形

  1、業(yè)務(wù)依托九華山旅游資源的風(fēng)險(xiǎn)

公司業(yè)務(wù)主要分布于九華山風(fēng)景區(qū)及其周邊,以九華山的旅游資源為依托,來(lái)九華山旅游觀光、休閑度假的游客是公司的主要服務(wù)對(duì)象。因此,公司的發(fā)展對(duì)九華山旅游資源存在較大的依賴(lài)性。如果國(guó)內(nèi)國(guó)際發(fā)生不利于九華山的事件,或者九華山的自然資源及人文景觀由于意外原因遭到破壞,都將對(duì)本公司的業(yè)務(wù)造成不利影響。

  2、重大疫情、自然災(zāi)害等不可抗力風(fēng)險(xiǎn)

2003年春季爆發(fā)的“非典”,曾給公司及全國(guó)旅游行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大沖擊;氣候條件是公司在經(jīng)營(yíng)中的不可抗力因素,特別是在旅游旺季,如果遇上惡劣的天氣條件或自然災(zāi)害將會(huì)直接對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。公司不排除今后如“非典”等重大流行性疾病以及自然災(zāi)害等不可抗力風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊懙目赡苄浴?/p>

  3、短期償債風(fēng)險(xiǎn)

2011年末、2012年末、2013年末,公司流動(dòng)比率分別為0.49、0.38、0.39,速動(dòng)比率分別為 0.46、0.33、0.33,相對(duì)同行業(yè)上市公司偏低,主要是由于公司根據(jù)發(fā)展需要借入較多的短期借款所致。因此,公司面臨短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

  4、“營(yíng)改增”稅收政策風(fēng)險(xiǎn)

自2012年10月1日起,安徽省實(shí)行營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)工作,此次“營(yíng)改增”包括:交通運(yùn)輸業(yè)(包括陸路、水路、航空、管道運(yùn)輸)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)(包括研發(fā)和技術(shù)、信息技術(shù)、文化創(chuàng)意、物流輔助、有形動(dòng)產(chǎn)租賃和鑒證咨詢(xún))。由于發(fā)行人隸屬旅游業(yè),因此,發(fā)行人主管稅務(wù)機(jī)關(guān)確定發(fā)行人各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍按旅游業(yè)務(wù)繳納營(yíng)業(yè)稅。根據(jù)報(bào)告期相關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算,如發(fā)行人在報(bào)告期內(nèi)實(shí)施營(yíng)業(yè)稅改繳增值稅,則影響發(fā)行人凈利潤(rùn)約 8%。因此,未來(lái)發(fā)行人索道纜車(chē)及客運(yùn)業(yè)務(wù)如實(shí)施營(yíng)業(yè)稅改繳增值稅,將會(huì)對(duì)發(fā)行人凈利潤(rùn)產(chǎn)生一定的影響。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

  5、募集資金使用風(fēng)險(xiǎn)

(1)本次發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于天臺(tái)索道改建項(xiàng)目、東崖賓館改造項(xiàng)目、西峰山莊擴(kuò)建項(xiàng)目及償還銀行貸款。在募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)程中,不能排除經(jīng)濟(jì)環(huán)境、工程進(jìn)度等因素發(fā)生變化致使項(xiàng)目的實(shí)際盈利水平及開(kāi)始盈利時(shí)間與預(yù)期出現(xiàn)差異的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)東崖賓館改造項(xiàng)目導(dǎo)致酒店業(yè)務(wù)收入暫時(shí)性下降的風(fēng)險(xiǎn)。公司擬使用募集資金中的 4,800.60 萬(wàn)元投向東崖賓館改造項(xiàng)目,項(xiàng)目將對(duì)東崖賓館內(nèi)部設(shè)施進(jìn)行五星級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)改造,項(xiàng)目工期為 12 個(gè)月。改造完成后,東崖賓館的綜合接待能力和服務(wù)質(zhì)量將得到大幅提高。在項(xiàng)目實(shí)施的過(guò)程中,東崖賓館將分區(qū)進(jìn)行改造,部分客房屆時(shí)將暫時(shí)停止?fàn)I業(yè)。因此,公司將會(huì)面臨因?qū)嵤〇|崖賓館改造項(xiàng)目造成東崖賓館業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)暫時(shí)性下降的風(fēng)險(xiǎn)。

(3)本次發(fā)行導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。由于募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施有一定的建設(shè)期,在項(xiàng)目全部建成投產(chǎn)后才能達(dá)到預(yù)計(jì)的收益水平,故短期內(nèi)公司凈資產(chǎn)收益率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。

  6、政策風(fēng)險(xiǎn)

公司所處的九華山風(fēng)景區(qū)為首批國(guó)家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)、首批國(guó)家 5A 級(jí)旅游景區(qū)、首批中國(guó)國(guó)家自然與文化雙遺產(chǎn)、全國(guó)文明風(fēng)景旅游區(qū),由于風(fēng)景名勝資源具有稀缺性和不可再生性,國(guó)家一直重視對(duì)風(fēng)景區(qū)的保護(hù)和規(guī)劃管理,以避免風(fēng)景區(qū)的旅游資源遭到破壞,確保風(fēng)景區(qū)旅游事業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此,國(guó)家對(duì)風(fēng)景區(qū)開(kāi)發(fā)的嚴(yán)格控制將在一定程度上限制本公司的業(yè)務(wù)拓展。

(1)索道纜車(chē)業(yè)務(wù)的安全性風(fēng)險(xiǎn)。公司的架空索道及地面纜車(chē)是將游客在旅游景區(qū)的不同景點(diǎn)之間進(jìn)行運(yùn)輸?shù)奶胤N設(shè)備,其安全性直接關(guān)系到游客的人身和財(cái)產(chǎn)安全。

(2)旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)的安全事故風(fēng)險(xiǎn)。公司通過(guò)客運(yùn)子公司經(jīng)營(yíng)旅游客運(yùn)業(yè)務(wù),因此道路運(yùn)輸安全事故是公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一。

  7、資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大可能引致的管理風(fēng)險(xiǎn)。

公司目前擁有16家分公司、1家全資子公司,業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋酒店業(yè)務(wù)、索道纜車(chē)業(yè)務(wù)、旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)及旅行社業(yè)務(wù)。本次公開(kāi)發(fā)行股票完成后,公司資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大,管理難度將會(huì)日益增加。如果公司發(fā)展戰(zhàn)略、管理體系、內(nèi)控制度、人力資源配置的完善速度未能跟上公司快速發(fā)展的節(jié)奏,則公司的發(fā)展將受到一定制約,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。

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